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鉅陣資本:市場處于牛市初期 短期調整將是加倉良機

時間:2019/5/21 17:33:32 來源:天天基金網 責編:采編 閱讀量:904

??摘要  為了更全面的分析市場,我們以萬得全A指數作為研究對象。從A股市場運行的周期來看,2001年以后,A股市場牛熊周期具有明顯的牛短熊長的特點。其中牛市持續時間大約2-2.5年(23-29個月),平均約27個月;熊市持續時間則波動較大,2

  摘要

  為了更全面的分析市場,我們以萬得全A指數作為研究對象。從A股市場運行的周期來看,2001年以后,A股市場牛熊周期具有明顯的牛短熊長的特點。其中牛市持續時間大約2-2.5年(23-29個月),平均約27個月;熊市持續時間則波動較大,2008年熊市最短,僅11個月,但跌幅也最大,最長達49個月,平均時長接近32個月。2015.6至2018.10,萬得全A指數下跌57%,持續41個月,從時間和幅度來看,均已經達到一輪完整熊市的標準。熊市極有可能在2018年10月(或2019年1月)已經結束,即目前市場已轉入牛市。

  從市場估值的角度分析,我們對比萬得全A指數走勢與其市盈率和市凈率的變化趨勢,可以直觀的發現,指數的波動與其估值水平的變化有著非常高的正相關關系。由此可見,A股市場的波動很大程度上是由估值水平的變化造成,市場具有明顯的估值驅動的特征,研究市場估值變化特點對于判斷市場所處牛市周期的位置有一定的參考價值。具體來看,1999年以來市場的估值高點和低點均呈現下降趨勢,但2008年10月以后,開始趨于穩定,即2008年10月為界,市場的估值中樞明顯下移,但波動區間已經趨于穩定。其中2008年10月以后,萬得全A指數市盈率最低點維持在13倍左右,截至2009年1月萬得全A指數的市盈率最低達到13.26倍,這很有可能意味著前一輪熊市低點出現。

  截至2019年4月30日,萬得全A指數的市盈率和市凈率分別為17.78倍和1.71倍,分別處于2008年10月以來的47.4%分位數和21%分位數,均在中位數以下。市場整體估值水平仍然處于歷史較低的水平,未來仍有較大的提升空間。而2018年10月至今,市場運行半年左右,最大上漲幅度約42%,而歷史近幾輪牛市運行周期達2-2.5年,最大上漲幅度約有156%-628%。即從市場的估值水平、運行時間周期以及漲跌幅度來看,當前的市場只是處于牛市的初期。

  宏觀政策上,中國將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,其中降費減稅政策將直接提高企業的利潤增速。同時中國宏觀經濟也開始進入被動去庫存的復蘇早期,疊加財政政策的效果,2019年上市公司利潤增長有望得到明顯改善。因此,從貨幣財政政策、庫存周期等方面來看,宏觀基本面將有利于股市行情的進一步深化。

  對比萬得全A指數過去幾輪牛市初期的表現,指數均出現過10%以上的回調,而市場近期的調整仍然不足10%,短期來看,市場的調整可能仍不夠充分,但至少也應該達到了一半以上的調整幅度了,市場繼續下跌的空間不會太大。調整的時間上看,除了2005年外,市場在牛市初期的調整時間均很短暫。

  綜上所述,當前市場環境是牛市初期的判斷,同時宏觀政策、經濟周期、外部環境等因素支持行情的進一步深化,而市場繼續調整的空間并不大,但調整的時間可能不會太長,因此我們認為,市場的短期調整將是良好的介入機會。

  一、A股市場正處于牛市初期

  對于股票投資而言,判斷市場處于牛熊周期中哪個位置有著重要的意義。為了更為全面的分析市場,以下采用萬得全A指數作為研究對象。

  (注:萬得全A指數的編制方法:取樣所有在上海、深圳證券交易所上市的A股股票作為樣本股,以自由流通股本作為權重進行計算。)

  1、市場運行周期分析

  以月線不再創新高和月線不再創新低為標準,來確定牛市結束點和熊市結束點,即統計周期以月為單位??砂淹虻萌獳指數牛市、熊市粗略的劃分成以下段。(劃分上不是很精細,但不會有大的偏差)

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  從以上統計可以看出,除去1996-2001年的牛市外,2001年以后,A股市場牛熊周期具有明顯的牛短熊長的特點。其中牛市持續時間大約2-2.5年(23-29個月),平均約27個月;熊市持續時間則波動較大,2008年熊市最短,僅11個月,但跌幅也最大,最長達49個月,平均時長接近32個月。

  從當前的市場走勢來看,熊市極有可能在2018年10月(或2019年1月)已經結束。2015年6月至2018年10月,萬得全A指數下跌57%,持續41個月,從時間和幅度來看,均已經達到一輪完整熊市的標準,即目前市場大概率已經轉入牛市之中。而2018年10月至今,市場運行半年左右,最大上漲幅度約42%,對比歷史牛市2-2.5年的運行周期以及156%-628%漲幅,當前的市場很有可能只是處于牛市的初期。

  2、A股具有明顯的估值驅動特征

  價格=市盈率*每股收益(P=PE*EPS);或價格=市凈率*每股凈資產(P=PB*BPS)

  同樣以萬得全A指數為分析對象,以指數的收盤價/市盈率和收盤價/市凈率,推算出指數的每股收益和每股凈資產,其變化趨勢如下:

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  我們發現,雖然萬得全A指數波動劇烈,但市場整體的每股收益和每股凈資產均穩步上升。

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  另一方面,我們對比指數走勢與其市盈率和市凈率的變化趨勢,我們可以直觀的發現,指數的波動與其估值水平的變化有著非常高的正相關關系。由此可見,A股市場的波動很大程度上是由估值水平的變化造成,市場具有明顯的估值驅動的特征,研究市場估值變化特點對于判斷市場所處牛市周期的位置有一定的參考價值。同時,長期來看,A股市場收益水平穩步增長,這不斷抬升市場的中樞(每輪牛熊的低點和高點總體呈現上升趨勢)

  3、萬得全A指數估值中樞在下移,但已趨于穩定

  我們根據對每輪牛熊的劃分,標示出市場對應的估值高點和低點,如下表所示:

注:2008-11至2010-10的牛市中,估值高點與市場的高點并不同步

  我們發現,市場的估值高點和低點均呈現下降趨勢,但2008年10月以后,開始趨于穩定,即2008年10月為界,市場的估值中樞明顯下移,但波動區間已經趨于穩定。具體來看,2008年10月以后,萬得全A指數市盈率最低點維持在13倍左右,其中2009年1月為13.26倍,高于2012年12月的12.04倍,但低于2008年11月的13.46倍。從市場平均市盈率上看,2009年1月的低點極有可能意味著前一輪熊市的低點。而市凈率的低點仍有下移的趨勢,但已經趨于穩定。其中2012年12月和2019年1月代表著兩輪熊市的低點,分別為1.53倍和1.43倍下降的幅度已經不大。市場處于頂點時的估值水平也有下降的下降,但同樣開始趨于穩定。其中2009年7月的市盈率和市凈率分別為37倍和3.6倍,而2015年6月分別為31.79倍和3.6倍。

  4、目前市場估值仍然處于歷史較低水平

  由于萬得全A指數的估值中樞在2008年以后明顯下移,我們以2008年10月以后作為統計區間,分析當前市場估值水平所處的位置。

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  具體來看,截至2019年4月30日,萬得全A指數的市盈率和市凈率分別為17.78倍和1.71倍,分別處于2008年10月以來的47.4%分位數和21%分位數,均在中位數以下。如果以市凈率來衡量(市凈率相對市盈率更為穩定),市場的估值僅處于歷史的21%分位數,仍然處于相當低的水平。因此,雖然今年一季度市場出現一定程度的上漲,但市場整體估值水平仍然處于歷史較低的水平,未來仍有較大的提升空間。

  二、基本面支持行情進一步深化

  從基本面因素來看,我們認為貨幣財政政策、庫存周期,均有利于股市行情的進一步深化。

  1、貨幣政策穩健,財政政策積極

  4月份中央政治局提出,積極的財政政策要加力提效,穩健的貨幣政策要松緊適度,這明確了當下的財政政策和貨幣政策的方向,即財政政策將更加寬松,而貨幣政策保持穩健。

  從市場數據來看,2019年一季度,貨幣政策實際上是比較寬松的。例如,新增社融增速從去年全年的-14%恢復至39%,社融存量增速從去年底的9.8%恢復至10.7%;市場利率也持續走低,其中十年期國債利率在今年一季度下降至3.1%左右的低位水平。

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  但兩會政府工作報告中再提“總閘門”,進入4月,市場降準預期落空,同時宏觀經濟數據出現回暖的跡象,市場擔憂貨幣政策轉向收緊。而央行政策層公開釋疑,并未改變貨幣政策取向,提出“原來并沒有放松,現在也談不上收緊”,強調穩健取向。我們認為,貨幣政策最寬松的時段或已過去,但貨幣政策的方向并沒有改變,即繼續保持穩健。

  而積極的財政政策體現在兩個方面,一是財政支出維持在較高的增速,其中今年一季度增長約15%,高于去年全年的8.64%。

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  二是今年繼續加大降費減稅政策的力度,根據人大會議的報告, 2018年全年為企業和個人減稅降費約1.3萬億元,2019年減輕企業稅收和社保繳費負擔近2萬億元。根據海通證券的測算,如果降費減稅的一半(1萬億)歸屬居民部門,將帶動消費增速上升2%,另一半(1萬億)歸屬企業,將增加企業部門7%的利潤增速。

  2、中國庫存周期正轉入被動去庫存的復蘇初期

  2019年3月份,中國宏觀經濟數據出現一定的回暖跡象,具體來看:1-3月規模以上工業增加值同比6.5%,預期5.6%,前值5.3%。1-3月城鎮固定資產投資同比6.3%,預期6.3%,前值6.1%。1-3月社會消費品零售總額同比8.3%,預期 8.3%,前值8.2%。3月社會融資規模增量為2.86萬億,預期1.85萬億,前值7030億;3月M2貨幣供應同比8.6%,預期8.2%,前值8.0%。

  雖然經濟企穩的仍不牢固,但確實開始有回暖的跡象。從中國庫存周期來看,第三庫存周期從2015年四季度開始,至2019年1季度末約已經持續3年半,時間上正好一輪完整的庫存周期相當。結合3月份PPI回升,主要經濟數據開始回暖,我們認為,中國庫存周期正從主動去庫存階段轉入被動去庫存的復蘇初期。

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  三、近期的調整將是良好的介入機會

  A股市場從2018年10月開始震蕩筑底,并于2019年一季度出現大幅的上漲(我們認為當前市場已經進入了牛市初期,本文的第一部分已經論述),到了4月份開始進入震蕩調整,特別是4月份下旬以來的調整幅度較大。事實上,對比A股市場近幾次的牛市初期,市場第一波上漲后,均出現過一次較大幅度的調整,如下表示:


  對比萬得全A指數過去幾輪牛市初期的表現,指數均出現過10%以上的回調,而市場近期的調整仍然不足10%,短期來看,市場的調整可能仍不夠充分,但至少也應該達到了一半以上的調整幅度了,市場繼續下跌的空間不會太大。調整的時間上看,除了2005年外,市場在牛市初期的調整時間均很短暫。

  綜上所述,當前市場環境是牛市初期的判斷,同時宏觀政策、經濟周期、外部環境等因素支持行情的進一步深化,而市場繼續調整的空間并不大,但調整的時間可能不會太長,因此我們認為,市場的短期調整將是良好的介入機會。

(文章來源:鉅陣資本)

(責任編輯:DF384)

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